德银认为，关税上调和移民政策收紧将对美国经济构成负面供给冲击，推高通胀的同时削弱经济增长，但不会导致经济衰退。预计核心CPI通胀在未来几个月可能因关税影响而同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识和当前定价。市场定价的终端利率可能已较中性水平低100个基点以上，美联储降息空间有限。

 

　　德意志银行策略师团队认为，美国经济正面临供给侧冲击带来的滞胀风险，建议做空十年期美国国债。

 

　　8月12日，据追风交易台消息，德意志银行在最新研报中指出，关税上调和移民政策收紧将对美国经济构成负面供给冲击，推高通胀的同时削弱经济增长，但不会导致经济衰退。

 

　　该行预计，核心CPI通胀在未来几个月可能因关税影响而同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识和当前定价。

 

　　与此同时，德银强调，市场当前定价的终端利率约为3%，考虑到2%通胀目标实际利率仅为1%，已处于近年来区间底部。该行认为，从纯粹经济角度看，政策利率大幅低于中性水平的理由相对薄弱。

 

　　德银分析师Francis Yared等人在报告中指出，即使美联储因政治压力而更激进降息，也可能导致收益率曲线扭曲陡峭化，推高长端利率。

 

　　供给冲击主导经济前景

 

　　德银分析认为，关税政策对美国经济的影响类似于增值税上调加负面供给冲击的组合。

 

　　虽然关税收入将用于减税，但由于关税更多冲击高消费倾向的低收入家庭，而减税主要惠及低消费倾向的高收入群体，整体需求仍将受到温和负面影响。

 

　　移民政策收紧进一步加剧了劳动力市场的供给冲击。德银经济学家认为，这将导致非农就业增长的平衡点降至5万-10万人区间，但工资增长保持相对韧性。

 

　　报告指出，尽管近期就业市场数据走弱，德银认为其初始预期并未发生实质性改变。

 

　　劳动力市场方面，最新就业报告显示三个月移动平均非农就业增长略低于上述平衡区间，但该行经济学家认为数据可能受季节性因素影响，反映了低招聘/裁员环境和移民减少的现实。

 

　　对此，德银指出，适应失业救济申请数据的萨姆规则尚未被触发，离职率在过去一年保持稳定，工资增长保持韧性，这些都与负面供给冲击的解读相一致。